杨凯：312一周年加密世界大变局

2020年，是一个特殊的年份；而2020年3月，更是可以载进史册的“玄色三月”，就算股神巴菲特也是“接连惊呼活久见”。从某种意义上讲，2020年3月是全球经济金融大变局中很是重要的分水岭，而在全球金融系统几近“失控”的大配景下，比特币领导DeFi异军突起，激发了一场“中央化与往中央化”、“解构与重构”的金融体系竞争。

3月12日又是“玄色三月”中最有代表意义的一天。往年的这一天，道指收跌9.99%，创1987年10月以来最大单日跌幅，道指、纳指、标普500三个指数均跌进技能性熊市；比特币从8000美元四周暴跌38.81%，又于越日最低跌至3858美元。

转眼间，2021年的“312”即未来临，而在这短短的一年时间里，加密世界却已产生大变局。汗青会在“押韵”中螺旋上升吗？持币者需要再次警惕黑天鹅风险吗？加密金融的根基面是否有所差别？本文将回首、梳理已往一年加密市场的重要变化，展现鞭策其成长以及上涨的深层原因，并试图回覆这三个问题。

宏观变局下的比特币

2020年，全球金融市场上演了浩瀚“活久见”：2020年2月初，新冠疫情在全球规模发作，3月2日，美联储紧迫降息50个基点，随后世界迎来央行“降息潮”；3月6日欧佩克与俄罗斯就减产互助谈崩，沙特建议石油代价战，加上疫情影响，国际原油期价惨跌至负值，一时之间“桶比油贵”；美股两周内4次下跌熔断，巴菲特都忍不住发出叹息，“我活了89岁，也没有见过这种局面”；受美股暴跌影响，全球几十个国度公布限制做空禁令……

而比特币在此期间更是上演反转。比特币先是履历“312暴跌”，代价在两日内腰斩。3月23日，美联储在早前7000亿美元购债打算基础之上，再度推出一项规模遍及的无穷制量化宽松举措。随后，比特币以及全球资产开始慢慢企稳归升，甚至接连创出新高。下图铺示了比特币在2020年代价上涨的走势以及与之相关的大事件。读者们可以在图中清楚望到比特币代价和“动静面”之间的关系。

灰度第四季财报数据

入进到新的一年，世界经济似乎还逗留在2020年的阴霾里。虽然疫苗已经逐渐推广，但病毒毒株不停变异，新冠疫情仍旧没有完全停止住的迹象，世界经济的恢复仍旧需要一段时间。2021年3月7日，美国参议院通过1.9万亿美元新冠救助法案批改案，一轮大放水即将奔涌而来。美联储主席鲍威尔近日也颁发“作壁上观”的言论：在实现2%的通胀方针，且恢复充实就业之前，美联储不会加息。

股市自美联储大放水的那一刻起，就不再是经济的晴雨表，而是流动性的晴雨表。纵览全球金融资产，放眼看往皆泡沫，在这样的洪流漫灌下，我们无疑将迎来各种新资产的上涨。加密研究平台Glassnode在2020年4月的数据显示，在前所未有的通胀和宽松的全球钱币政策的配景下，新投资者涌进比特币市场的数目更是呈抛物线型增长。假如以此推论，比特币在2021年美国1.9万亿美元的洪流漫灌下，其体现仍旧值得期待。

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将时间线拨归到2009年1月3日，中本聪在比特币创世区块中写下：“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks（2009年1月3日，财务大臣正处于实施第二轮银行紧迫援助的边沿）”。

而2021年3月7日，美国参议院通过1.9万亿美元新冠救助法案批改案，众议院投票将在本周进行。美利坚建国三杰之一的托马斯·杰斐逊（Thomas Jefferson）曾说：“在每一个刊行纸币的国度，纸币都有可能被滥用，曾经、此刻以及永遥被滥用。”?在宏观金融体系越来越深陷泥潭的大配景下，比特币这样的通缩性资产，越来越受到人们接待，大概在浩瀚资产泡沫分裂的时候，比特币大概将成为一个宁静的避风港。

比特币与黄金的竞赛

比特币在很早之前就被称做”数字黄金“，但那时BTC与黄金还很难相提并论。2020年8月之前，比特币的走势与黄金的相关性还相对较强，但之后比特币与黄金似乎已经铺开了竞赛。

BTC大踏步向上，黄金则一路阴跌。黄金代价从2020年8月冲破2000美元之后，开启一路阴跌模式，今朝黄金代价维持在1700美元四周。2020年8月，BTC到达高点12448美元，随后比特币短暂调解后继续大幅上涨，今朝BTC再度站上5万美元，市值冲破万亿美元。

高盛(Goldman Sachs)最新陈诉显示，截至2021年3月4日，比特币本年的归报率约为70%，约莫是紧随其后的能源行业35%的归报率的两倍。别的，该陈诉图表显示，本年到今朝为止，比特币的体现逾越了所有主要传统资产种别。

高盛陈诉数据

黄金和比特币走势的分道扬镳，要害就在于机构投资者开始减持黄金，增持比特币。灰度年头办理的资产为20亿美元，到2020年尾为202亿美元。而灰度信托产物的购置者主要加密资产借贷公司、对冲基金、配合基金、私家财富公司、咨询参谋公司、家族办公室等。

灰度第四季财报数据

2020年11月9日，摩根大通（JPMorgan Chase）在一份陈诉中指出，比特币正在蚕食市场对黄金ETF的需求。家族理财室等机构投资者将比特币视为黄金的数字替换品，其对Grayscale旗下比特币信托的需求也凌驾了所有黄金ETF的需求总和。

摩根大传递告数据

彭博公布三月陈诉《彭博加密瞻望》，在陈诉中彭博认为：2020 年，比特币颠簸性不停下降，而其他大大都资产颠簸性则在加剧。当入进到 2021 年之后，我们望不到有什么可以反对比特币代替“保守的”黄金。比特币代替黄金大概只是一个时间问题了。?下图为Gold-Bitcoin Index 颠簸性与尺度普尔 500 指数的对比图：

Bloomberg Intelligence数据

Bloomberg Intelligence 阐明显示，Gold-Bitcoin 75/25 Index 指数的 260 天颠簸率已经到达最低程度，并且和尺度普尔 500 指数的沟通风险权衡指标比拟还低了 20%，雷同的环境在2016年头时也呈现过。凡是来望，比特币与股票市场的 260 天相关性指标凡是为负，但在三月初到达了 0.34，这是迄今为止的最高值。跟着美联储推出钱币量化宽松政策来鞭策 GDP 上升，估计 Gold-Bitcoin Index 指数代价会获得更长期的支撑。

比特币终将代替黄金吗？黄金已经存在上千年，其汗青职位在传统社会确实已经无法撼动。可是，人类社会正在举行一场互联网大迁移，人类正在入进数字化时代。我们许多糊口方式实在已经开始迁移到互联网上。人工智能、物联网、云计较、区块链等新技能正在飞速成长，正在快速重塑社会。在这个历程中，大数据成为人类新的出产资料，往中央化协作正在改变人类原有的出产关系和方式，比特币作为数字化时代原生资产天然也比黄金更适合充当价值储蓄。在往中央化金融（DeFi）的成长历程中，BTC自然充当了价值储蓄的脚色。下图铺示了DeFi中BTC的锁仓量变化图：

Oklink数据

在DeFi的成长历程中，BTC与之精密相联。陪同区块链技能成熟，BTC也将被应用到更多场景，从而强化其价值储蓄的功效。陪同BTC颠簸率越来越多，将会受到更多机构甚至国度的承认。灰度在2020年第四季度陈诉中指出：美国钱币监视署OCC的最新指导意见表白，美国银行可能会思量将数字钱币纳进其结算基础布局。2021年，我们可能会望到数字钱币开始集成到国度银行基础布局中的开始。

DeFi崛起，打击原有金融体系

区块链技能与金融范畴的接洽最为紧密亲密。2014年的Bitshare、2017年的MakerDAO等都属于早期DeFi摸索者；不外，在2020年之前，DeFi的成长确实都很缓慢。直到2020年，DeFi才迎来大发作。

入一步细化来望，直到2020年3月之前，DeFi还并不被主流加密市场望好；那时，比特币每4年的减半才是更多人存眷的核心。但”312“暴跌之后，全球金融市场与经济根基面”脱轨“，市场对金融范畴发生巨大担心，金融立异成为新风口，DeFi迎来一个可贵的成长机缘期。

我们认为，2020年”312“暴跌之后，DeFi的成长大抵可分为四个时期：

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DeFi调解期（大抵在3月-4月）。加密市场暴跌打破了DeFi成长的原本节拍，这一阶段一些DeFi龙头入进调解期，并根基恢复至暴跌前。个中代表为预言机龙头LINK。

DeFi立异增持久（主要在5月-8月）。DeFi范畴呈现浩瀚金融立异，从而鞭策DeFi快速增长。4月中旬，往中央化借贷龙头Compound?上线治理代币COMP，借贷两边可以通过提供出借资产和借资产来得到治理代币，这一立异大大引发市场的介入暖情，同时为DeFi引进大量闲置资金。同期，往中央化生意业务平台Uniswap异军突起，其接纳的【恒定乘积】模子，使用户可以直接在兑换池举行代币兑换，改变了以去的订单簿生意业务模式，降低做市门槛，为Compound中的资金入一步提供了应用场景（生意业务以及赚取做市用度等）。随后，理财平台Yearn.finance横空出生避世，其操纵智能合约开辟出的机枪池等功效，让用户闲置资金可以入一步实现利润最大化。这三大龙头开端搭建起DeFi的基础举措措施模板，随后更多项目在此基础上拓铺开辟，DeFi生态呈现繁荣场面。

DeFi往泡沫期（大抵在9月-11月）。在DeFi之前，也呈现许多矿币、生意业务挖矿等金融模式，但大多在呈现短暂繁荣后，因为大量投契者套利砸盘，从而导致币价入进灭亡螺旋。DeFi在这一阶段也是如斯，DeFi龙头大多呈现暴跌。值得一提的是，DeFi锁仓量在这一阶段并没有大量减少，另外，DeFi龙头开始触底反弹，代价企稳。

DeFi发作期（从12月起）。DeFi在金融立异鞭策大幅增长后，一方面确实存在调解需求，更重要的是受限于区块链技能瓶颈限制，个中最受人诟病的就是Gas费太高，而以太坊2.0的推入速度又相对缓慢。不外到了2020年12月，Layer 2 方案成为挽救DeFi的救命稻草。好比，Layer 2 龙头之一路印成为继Chainlink、Hashgraph之后又一Google互助的项目，成为Google推荐的首个zkRollup应用案例。路印基于 zkRollup 的往中央化生意业务协议，在保障宁静性的条件下，吞吐量晋升了1000倍，同时成本降低了几百倍，这一类技能方案的入铺为市场带来了巨大决心信念。随后，Synthetix?、Sushi 等项目纷纷宣布入军Layer2 ，DeFi+Rollup解决方案成为市场但愿和一大热门。与此同时，扩收留公链Cardano、Near、Solona，跨链龙头波卡等也纷纷发力，重燃市场但愿。DeFi从金融立异和技能立异两个维度全面开始向CeFi入军，并不停攻城掠地。

上图为今朝加密市场排名前十的币种。在排名前十币种中，UNI、LINK属于DeFi龙头；ADA和波卡则属于高机能扩收留以及跨链龙头；BSC等平台公链则可以回为以太坊侧链，其主要得益于承接以太坊溢出价值。这从侧面也揭示出本轮牛市的重要特点：DeFi的金融立异和扩收留等技能立异无疑是资金的主要存眷对象以及承认的成长偏向。

2020年之前，DeFi还不足为道；2020年之后，DeFi已在打击原有金融体系。在这一历程中，DeFi的成长也激发了当局和羁系机构的存眷与担心。

2020年12月17日，CFTC公布了一份关于加密钱币行业的进门读物，其在文章中称，DeFi和加密钱币治理已成为CFTC在数字资产范畴存眷的主题之一。美国CFTC主席Heath Tarbert曾直言暗示，美国的羁系掉队于加密钱币与区块链的成长。

2021年1月4日晚，美国最大的银行业羁系机构美国财务部钱币监理署（OCC）在官网发文宣布，允许美国银行使用大众区块链和美元不变币作为美国金融系统中的结算基础举措措施。

2021年1月，美国财务部所属机构金融犯法执法署（FinCEN）提议：要求银行和钱币办事企业记载私家加密钱币钱包的生意业务。因为DeFi应用主要是依托钱包作为进口，因而FinCEN此举恐旨在开始实验羁系DeFi等。

美国纳税季即将到来。大大都美国人认为，美国国税局没有为纳税者提供足够的指导，让他们知道如何陈诉本身的加密收进，尤其是关于DeFi立异的陈诉。2021年3月9日，美国国税局（IRS）则启动一项名为“埋没宝躲动作”（Operation Hidden Treasure）的反税务欺骗财动作，致力于追踪未陈诉的加密钱币生意业务，以追究潜在的逃税者的责任。

对于羁系机构而言，DeFi成长地太快，大大改变了原有的羁系范式。在DeFi范畴，实在很多观点都还缺乏明确界说，好比如何界说其代币资产属性，又好比“质押收益该如何收税”。假如这些界说都还缺乏，那举行羁系以及收税天然问题重重。加上，加密资产高度往中央化和全球畅通等特点，也使得羁系难度入一步增大。

从本质上讲，DeFi的成长是在全球金融体系面对瓦解的危局下降生的，DeFi的成长是金融立异和技能立异互相鞭策成长的成果。这是数字化时代的一个重要成长偏向，是任何国度不能忽视和反对的一股金融气力。可是，DeFi该如作甚当局所用，又该如何举行羁系，这是今朝当局羁系机构需直面的火急问题，也是DeFi重塑传统金融体系的开始。

瞻望

因为新冠疫情的原因，在长达一年多的时间里，人们开始接管和适应无打仗或者少打仗的糊口方式，这虽然造成了很多未便，但却成为了数字化入程的催化剂，大大进步了数字化入程的速度。好比，在中国，即便还不会使用智能手机的暮年人，也不得不开始进修如何使用智能手机扫码挂号。可以说，疫情让原本并行的传统糊口方式和数字化糊口开始实验并轨。

虽然全球经济整体遭受重挫，但人工智能、5G、物联网、区块链等财产却获得了快速成长。以数据为重要出产资料的第四次工业革命迅速崛起，人类向互联网的大迁移从未如斯声势赫赫。灰度在《财富大转移鞭策BTC成为主流投资标的》的陈诉中指出：数字时代已经到来，将来 25 年内将会有 68 万亿美元财富转移到倾向于数字钱币投资的年青一代手中，这对于比特币而言是一次巨大的机缘。

将来已来，就算“312”再次惊现黑天鹅，也请相信，比特币已经不再是从前的比特币了。