用12种指标全面评估差别的DeFi协议

注：原文作者是Bankless阐明师Lucas Campbell，在这篇文章中，作者总结了评估DeFi协议的12种指标，个中包括7种通用指标，以及特定于差别范畴的5种评估指标。

我们以前说过，DeFi正在快速接进数千年来传统金融的结果，我们正在从头进修、重组旧的要领，并将其应用到这个新的范式中。

这几年我们学到了许多，我们此刻对协议如何运作、它们如何发生价值有了更深进的相识，更重要的是，我们此刻有了阐明它们的新的（以及旧的）估价指标的东西。

因此，我们今天将花一些时间往返顾行业今朝存在的一些通用指标和特定于某个范畴的指标，以及在研究新协议时要思量的几个要害比率。

通用指标

1、市值与完全稀释估值（FDV）

我们需要理解协议市值与其完全稀释估值（FDV）之间的差异，假如所有代币都在畅通，那么协议的总市值对于那些但愿持久持有资产头寸的人来说长短常有价值的。

假如协议的市值与FDV之间存在巨大差异，就意味着另有大量代币尚未入进畅通。因此，投资者应该熟悉到，跟着这些新代币流进市场，可能会有相称大的抛售压力。

这对于新推出的协议来说尤其重要，在这些协议中，畅通供给去去只占总供给的一小部门。比方Curve刚上线时的场景，其代币初始生意业务代价在15-20美元之间，协议的FDV值凌驾了500亿美元，这比其时的以太坊市值还要高！

熟悉到这种差异，可以帮忙你省下可观的钱，显然其时Curve代币的估值是分歧理的。而成果呢，市场开始自我调解，估值也逐渐变得更合理了。要害点是什么？相识基础资产的供给打算，以及如何将其转化为当前估值，这对持久头寸（尤其是新推出的协议）来说长短常有帮忙的！

2、总价值锁定值（TVL）

总价值锁定（TVL）在DeFi范畴是最广为人知的指标之一，它暗示每个协议持有的资产总额，有些人可以将其视为协议的资产办理值（AUM）。一般来说，协议中锁定的值越多越好。

这意味着人们实际上愿意将本身的本钱锁定在协议中，在必然水平上信任它，以调换它所提供的任何效用（好比赚取收益、提供流动性或充当典质品）。

但我们要熟悉到，跟着流动性挖矿的引进，这一指标可以分为“激励型”TVL和“非激励型”TVL，两者之间存在一些微妙的差异。一个拥有10亿美元非激励性TVL的协议，可能要比一个拥有高收益激励的10亿美元流动性的协议更能反应对该办事的真实需求。

Uniswap和Sushiswap就是一个很好的对比例子。

今朝，这两种协议都拥有雷同的TVL值，个中Uniswap锁定值为37亿美元，而Sushiswap锁定值为34亿美元。要害的区别在于，锁定在Uniswap的资产是没有代币激励的，因此它是有机的，另一方面，Sushiswap内锁定的资产，有很大一部门是受到了大量SUSHI代币的激励。

这并不料味着哪个协议就更好，但它是值得夸大的。因此，当你把TVL作为一个估值指标来研究时，必然要熟悉到个中有几多的部门是受到激励的，或者是完全没有激励的。

主流DeFi协议的总价值锁定值，来历The Block

3、收进

协议的收进，即是付出给协议供给方介入者的总用度。对于AMM而言，这可能是付出给流动性提供者（LP）的总用度，而对于利率协议来说，这可能是乞贷人付出的利钱金额。总的来说，收进指标实际可回结为用户愿意为使用该协议而付出的金额，这就是为什么我们说收进是一个如斯要害的指标，从字面上我们可以将其翻译成人们愿意为协议的办事付出的金额。

主流DeFi协议的收进环境，来历Token Terminal

4、 协议收益

收进是用户愿意向协议付出的金额，而这些收进是由提供基础办事的供给方介入者得到的，而协议收益是指代币实际得到的收进金额。这实际上代表了协议的底部价值，即利润率。

也就是说，就像早期初创公司和发展型公司不向股东派发股息一样，并不是每个协议都将现金流分派给代币。

Uniswap和Sushiswap是我们喜欢拿来作对比的好例子，只管Uniswap在DeFi收进指标方面处于领先职位，但Uniswap的现金流尚未累积到UNI代币持有者身上。比拟之下，Sushiswap选择将生意业务发生收进的约16%（0.30%生意业务费中的0.05%部门）直接分派给xSUSHI质押者。

在LP（协议用度）和代币持有者之间的用度分派 ，来历 Dune Analytics

5、 市销率(P/S）

市销率(P/S）是将协议的市值与其收进举行对比的一个指标，对于暖衷的Bankless读者来说，许多人可能已经认识了这个指标，它是将市值与收进（纵然用量）举行比力，这是一个靠得住的权衡尺度。在传统金融中，市销率(P/S）是权衡市场相对于资产发生的收益以及对将来增长的期看的根基评估指标。

市销率(P/S）的焦点，可转化市场愿意为每1美元的收进付出X美元，有趣的是，市销率(P/S）在差别协议的配景下可能意味着差别的工作，以下是个中一些示例：

DEX：市场愿意为每赚取1美元的生意业务费而付出X美元；

借贷：市场愿意为借方付出的每1美元利钱付出X美元；

收益挖矿：市场愿意为LP每发生1美元的收益付出X美元；

因此，差别种别DeFi协议的市销率(P/S）是不能直接对比的，由于它们可能存在一些细微不同，固然，在比力雷同协议时，它是一个很有价值的指标！

主流DeFi协议的市销率(P/S） 来历：Token Terminal

6、市盈率（P/E）

因为很多DeFi协议尚在其早期成长阶段，凡是代币持有者是没有直接现金流的，这与传统世界是相似的。思量到这一点，跟着行业变得成熟，以及越来越多的协议将股息分派给代币持有者，市盈率（P/E）的指标将变得越来越重要。

也就是说，现有的一些协议，好比Maker、Sushiswap、Kyber等，为代币持有者提供了直接现金流。以下是Token Terminal统计的应用协议的市盈率（P/E）数据。

7、收进与价值锁定比

用度与价值锁定（F/V）比率可用作相识协议从其持有的本钱中发生用度的效率的有趣指标。作为参考，我们通过将年度用度除以锁定值来计较该指标。

与上述比率雷同，这个指标的字面意思是“协议可以或许为锁定的每1美元天生X美元”。

“x”值越靠近1，则该协议从底层本钱赚取用度的效果就越有效，而且可能表白该协议要比雷同协议是更好的投资选择。比方，以下是通过组合Token Terminal和DeFi Pulse的数据而得出的前5个DeFi协议的用度与价值锁定（F/V）比率。

Uniswap是这个指标的领头羊，该协议可以或许为锁定的每一美元带来0.35美元的收进，很显然，这个效率是很高的。

特定范畴的评估指标

特定于某个范畴的指标，是用于判断协议是否用于其预期目的的根基怀抱。

DEX的生意业务量是几多？借贷协议借出往了几多钱？有人在锻造合成资产吗？

在研究每个协议的可行性和用法时，这些都是你应该问的要害问题，以下是你应该相识的：

DEX

1、生意业务量

显然，权衡流动性协议乐成与否的一个最根基的指标，是其所促成的生意业务量。生意业务量越大，那么协议介入者（包括流动性提供者和代币持有者）的现金流就越多。

DEX每月生意业务量，来历：The Block

2、量价比（P/V）

量价比（P/V）是特定于DEX范畴的一种估值指标，它与P/S比率具有相似的性质。

这一比率背后的理性，不是按照这些流动性协议发生的用度金额来评估这些协议的价值，这一点在研究具有差别利率的的协议时可能会存在细微不同，P/V比率会贯串一切，并确定了市场是如何按照生意业务所促入的生意业务量来评估协议的价值的。

主流DEX的量价比（P/V）数据，来历Andrew Kang

借贷

3、逐日净乞贷

对于Compound、Aave、Cream等其他利率协议，总未偿债务和操纵比例暗示从协议中乞贷的需求。

这是利率协议的一个要害原因：它启动了飞轮。借贷需求越高，存储用户利率就越好，这差遣人们有更大的念头增加更多的流动性，从而进步了协议的借贷需求能力。

简朴地说，更多的借贷需求意味着供给商的利率更高，这对于吸引本钱插手协议是至关重要的。

Aave、Compound和MakerDAO的净乞贷指标，来历Dune Analytics

衍生品

4、未偿债务/衍生品总额

Synthetix和Maker等衍生品协议的未偿债务或合成资产，是收进和协议收益背后的要害驱动因素之一。

未偿债务越多，协议钱币化可用的本钱就越多，可分派给代币持有人的现金流就越多。简而言之，未偿债务实际上是协议合成资产需求的一个要害指标（即Maker的Dai、Synthetix的Synths等）。

Dai未偿债务总额，来历: Coinmetrics

5、保险额（Active Cover ）

保险额（Active Cover）是Nexus Mutual和Cover这类保险协议的最根基的指标。

简朴地说，它显示了市场对协议“保险单”的需求。有效保险金额越高，售出的保单越多，这意味着协议收取的保费（即收进）越多。这种关系与Nexus Mutual长短常直接的，由于代币NXM的订价，依据的是池中总本钱驱动的结合曲线。保险额越多，本钱池赚取的保费就越多，那么结合曲线就越可能呈现向上。

Nexus Mutual的总有效保险金额，来历：Nexus Tracker

总结

此刻我们已经有了许多要领来分解每一个Defi协议，幸运的是，这个行业已成长成为一个多样化的协议生态系统，你可以彼此对比，望望它们叠加在一起的成果是奈何的。

话虽如斯，另有许多因素是无法用数字出现出来的，但它们也是同样重要的，这包括团队的能力，正在开辟的新产物，以及最重要的叙述。

与传统金融一样，根基面估值指标根基上已颠末时了，价值投资已颠末时了，整个市场此刻都是由叙事驱动的，市场不再按照收进倍数或市盈率来为资产订价，而是按照公司的叙述（有些人可能称之为meme）来对资产举行估值。

这固然也合用于加密范畴，假如NFT此刻很热点，那么NFT代币项目就会发作，就是这么简朴，无需过多的阐明。

可是，根基估值指标确实起到了很好的直觉查抄感化，尤其是当你深进研究雷同的协议时。假如一个项目以500亿美元的FDV值投进到市场，并凌驾了其基础层的市值，那么这可能就不是投资的好机会，市场的期看可能过高了。

因此，回根结底，重要的是要熟悉到，加密市场还很年青、效率低下，收留易呈现疯狂、非理性的走势，而这些走势纷歧定切合根基面。

不管奈何，像上面概述的根基估值指标，可觉得你的投资理论提供靠得住的数据支持。