调查 | 以太坊进级之后：如何举行上层应用估值？

作者?| Luke Posey

ETH涨势陪同着围绕NFT的连续暖情以及上周激活的伦敦硬分叉中EIP-1559的乐成实施。链上勾当也呈现了增长，主要是由不停推出的新NFT系列的鞭策。

在这篇文章中，我们将探讨：

EIP-1559推出后的开端效果。摸索治理Token的相对估值模子。使用链上数据评估整个范畴的Token估值。

EIP-1559正式生效

EIP-1559已于8月5日生效，对以太坊网络生意业务费设计举行了要害性的改变。ETH网络用度的一部门，称为BASEFEE，此刻被烧毁而不是奖励给矿工。

这一机制有效地抵消了通过区块补助向网络发放新的ETH。今朝对矿工的ETH刊行率为2ETH/区块，对叔块有0.0625ETH的分外划定。

跟着链上勾当的增加，用户会付出更多的生意业务用度，因此会燃烧更多的ETH。因此，这种机制的感化是将以太坊区块链上的经济勾当转化为ETH代币的稀缺性。自EIP-1559推出以来，平均燃烧/块约为0.71ETH/块。这意味着ETH供给的有效刊行率已经放缓了36%。

在对区块空间需求量大的极度环境下，ETH的净刊行确实可以成为净通缩，即烧毁的ETH比刊行的ETH多。值得注意的是，在今朝的事情证实刊行时间表下，这样的通缩程度需要的网络使用量遥遥高于今天的体现。

对于8月5日至10日刊行的80.0k ETH，之前的供给量中有28.4k已经通过EIP-1559用度燃烧机制燃烧掉了。

已经呈现了一些净通缩区块被开采出来的例子。在高使用率的情况中，出格是在向权益证实(Proof-of-Stake)的低刊行情况过渡之后，完全有可能通过燃烧机制实现的通货紧缩在布局上高于刊行。

也有一种说法是，EIP-1559缔造了一个净卖出压力的减少，由于供给以较低的速度膨胀，现有的代币被稀释得较少，持有ETH代币的需求也随之增加。矿工们还被赋予了更多的动力，跟着向 "质押证实"的过渡逐渐靠近，持有的ETH转化为验证者的数目，他们会持有必然比例的ETH。

一个有趣的事是生意业务所的净头寸变化指标。它显示，整个7月份都呈现了相称大的资金流，由于ETH代价在2000美元阁下生意业务。本钱外流相对放缓，但与汗青正常程度比拟仍处于高位。在EIP1559之后，还没有对生意业务所的流量发生明明的影响，但这是一个需要存眷的指标。

摸索Token估值指标

在已往的几周里，整个以太坊生态系统的Token代价也呈现了竞价。在这些市场前提下，退一步思索如何识别治理Token的差池称价值是很有用的。其目的是识别那些与他们的焦点根基指标和链上操纵率比拟可能被低估的Token。

价值锁定与估值

从最简朴的阐明开始，我们可以比力协议中总锁仓价值（TVL）与Token市值的比率。虽然TVL自己不足以权衡一个协议的接纳、效率和将来价值，但它可以成为理解短期和中期代价动作的一个有用指标。很多人跟踪TVL，所以它对代价和存眷度有某种反射性的影响。它还为我们提供了一个高程度的指标，显示了增加到协议中的流动性和产物的市场适应性（思量到流动性的挖掘，可能会有曲解）。

在寻觅估值的历程中，我们可以望到，比方Compound或Yearn，相对于代币的代价体现，协议TVL的速度最近已经凌驾了它。一方面，Sushi是一个相反的例子，即TVL的增长保持相对平缓，而低迷的代价体现也反应了这一点。

协议收进与估值

协议收进可觉得对现有或潜在现金流感乐趣的Token持有人缔造一个强有力的叙述。这些是一些焦点DeFi协议的累计收进，这些收进被导向金库或奖励给代币持有人。用度/市值比率越高，代币持有人（理论上）为每一美元的投资得到的价值就越多。

从理论上讲，COMP再次将本身出现为对AAVE的价值游戏，其30天的收进相称，但市值为Aave的50%。

请注意，我们在两个往中央化的生意业务所（Sushiswap，Bancor）旁边铺示了2个借贷协议（Compound，AAVE）。在做这些阐明时，按部分比力项目是很有用的，可以反应出雷同的用度发生机制，以及对统一组用户的竞争。直接在各部分之间举行比力去去是分歧适的，并且可能会发生误导。

权衡协议现金/流动性

在上一段中，我们将TVL与市值举行了比力，试图找到相对于用户本钱分派的低估值/高估值。我们还可以比力重要的使用指标，如发生的用度与TVL，以权衡协议的效率与协议的流动性。

TVL并不能说明全部问题，由于一个协议在用户分派给它的资金池的价值方面可能效率低得多。这可能会减少每一美元存款发生的用度。因此，发生的用度与TVL的比力可以用来直接权衡。

较高的TVL/收进值表白每块钱发生的用度较低。较低的TVL/收进值表白每锁定一美元发生的用度较高。

请注意，为了缔造每一笔边际收进，两项贷款协议(100亿美元以上)都投进了大量资金。Compound继续为其相对于Aave的价值被低估提出了令人信服的论据，其TVL/收进的创收率横跨18%。

就Sushi和Bancor这两种DEX协议而言，两者在用度发生方面的差异没有那么大，仅为11.7%，而Bancor的市值仅为Sushi的44%。接下来，接下来，我们将比力这些协议的用户基础，以完成整个历程。

用户与市值

与协议互动的总地址凡是被认为雷同于用户。思量到基于这个指标的雷同阐明框架，也可以望出一个有趣的故事。首先，我们评估每个协议的累计所有时间的用户数，个中：

高市值/用户比率表白，相对于市场价值和潜在的高估，所有时间用户的数目很少低市值/用户比率表白，相对于市场价值而言，有大量的汗青用户，可能被低估。

我们再次望到Compound和Sushi呈现在各自种别中的首位。

然而，我们在研究累积用户指标时必需小心。用户数目可能会因调查的时间规模而呈现偏差。

虽然Compound的用户数目似乎让Aave相形见绌，但回首30天的用户增长环境，环境略有差别。Compound的用户增长速度仍旧比Aave快，但还没有到达上表所示的极度程度。还需要注意的是，Sushi的增长相对康健，而Bancor的增长却裹足不前。

入一步摸索的发起

思量用完全稀释的价值（FDV）取代市值来摸索每个指标。FDV代表项目的总价值，将完全刊行的总供给量思量在内，这自己就可以作为将来刊行销售压力的指导，与市值举行比力。

虽然Compound在上述阐明中显示出令人信服的价值论据，但值得思量的是，其代币膨胀率凌驾了Aave。纵然如斯，Aave FDV的为65亿美元，而Compound的FDV为49亿美元。

摸索FDV提出了一个有趣的现实。很多代币都以市值订价，由于这是投资者习惯于在代价摸索器上检察的价值。摸索FDV，我们在总供给量大的代币中望到一些有趣的反常现象。很多你可能会忽略的市值前100名以外的项目，实际上是FDV的前100名。Curve就是这样一个例子，它的FDV约为70亿美元，使它在前100名之内，但按市值计较，它一直位于前100名之外。一如既去，对估值指标和框架的充实相识可以发明预期市场可得收益程度。

原文链接：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/

Luke Posey 作者

Vivian翻译

Vivian 编纂