富达比特币现货ETF流程图

资产管理巨头富达 (Fidelity) 日前与 SEC 交易和市场部门进行了会面，讨论了他们的实物创建和赎回设计，随后并提出了第二次的 S-1 修正案。之前贝莱德也提出了类似的实物模型，到底美国证券交易委员会 (SEC) 迟迟未放行比特币现货 ETF 的关键是什么？

富达比特币现货 ETF 流程图

富达 (Fidelity) 与 SEC 官员开会商讨最近的比特币现货 ETF 流程图，其文件中指出：

透过实物创建，套利和对冲更加有效。具有清算机制的 ETF (self clearing) 造市商可以作为具有加密货币附属机构的不具有清算机制的 ETF 造市商的代理 AP，促进高效套利。允许实物创建和赎回对于提高所有参与者的交易效率和二级市场定价至关重要。

由下图我们可以看到，用紫色框线表示具有清算机制 (self clearing) 的造市商 ，其做为 AP (Authorized Participants，合格参与者) 的角色，代表的是注册经纪交易商，不可直接接触到实体比特币。

而红色框线表示不具有清算机制 (non-self clearing) 的造市商 ，代表的是非注册经纪交易商，才可以接触到实体比特币。

顾问公司 The ETF Store 总裁 Nate Geraci 在 X 上写道：

此工作流程的关键是：注册经纪交易商实体不会在任何工作流程中接触代币。这显然是 SEC 的担忧。

贝莱德的实物模型亦有异曲同工之妙

稍早贝莱德也与 SEC 会面，再度讨论实物 ETF 模式，当时彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 认为最大的差异在于：

离岸实体造市商从 Coinbase 获得比特币，然后预付现金给美国注册的经纪交易商。也就是不让美国注册的经纪交易商接触比特币。

我们一样用红色框线表示，非注册经纪交易商的造市商，才可以接触到实体比特币。

这也跟我们之前的猜测相同，SEC 希望借此限缩能交易比特币现货的名单，毕竟市场操弄一直是 SEC 不愿放行现货比特币 ETF 的主要原因。

传统金融与加密产业是否做足了准备？

随着 Fidelity 和美国证券交易委员会深入技术细节，比特币的价格再度上涨，而多数比特币现货 ETF 的下个批准窗口都落在 2024 年 1 月 10 日附近，近期各家资产管理公司密集与 SEC 的开会和不断更新的提案，也加深了市场的乐观情绪。

这些一来一往的讨论，牵涉到加密货币领域中潜在游戏规则的改变。而 ETF 操作流程的复杂细节及其对市场的影响，也反映了一个成熟产业为重大进化是否做足了准备。