什么是灰度基金（Grayscale）？

近期关于基金的新闻炒得沸沸扬扬，说到对于币圈最有影响力的基金，大家肯定对灰度基金(Grayscale)这名字不陌生。灰度基金截至撰稿日期，光是比特币$BTC持仓量就有64.76万颗，占目前流通在外的总$BTC量约3.4%，是为名符其实的「大鲸鱼」。究竟这档基金是如何运作的？背后的资金提供者又是谁？要如何获取灰度基金的资讯？链圈子今日将会为您揭开它神秘的面纱，带您一窥这档在币圈叱咤风云的虚拟货币基金。

什么是灰度（Grayscale）

灰度投资公司(Grayscale Investments LLC)是专门处理虚拟货币业务DCG(Digital Currency Group)集团旗下的子公司，DCG还有许多著名的子公司，例如：OTC场外交易所Genesis、虚拟货币新闻网Coindesk。灰度投资公司有许多档信托基金产品，包括最为耳熟能详的：比特币信托基金$GBTC、以太币信托基金$GETH、Defi基金等虚拟货币主题基金。

灰度公司的基金属于封闭式基金的型态，而此时许多小白可能会有个疑问：「封闭式基金是什么？跟常常在公车上贴广告的XX基金一样吗？追踪台股大盘的基金0050也是这种的吗？」，基金有许多型态，例如：开放式基金、封闭式基金、交易所买卖基金、对冲基金等众多种类，笔者今日将依照发行方式及转售方式帮您科普一下，分别是以下三种：

1. 开放式基金(Open-end Fund)：开放式基金是一般最常见到的基金型态，投资人可随时向基金发行公司申购或赎回，如：债券型基金、新兴市场基金。由于其可随时赎回的特性，基金经理人也会面临较大的绩效压力，常常只是短期回档，投资者便会失去信心，进而赎回投资份额。开放式基金的投资者大多为散户投资者，较无门槛限制。开放式基金的价值会锚定其基金净值，不会有折价或是溢价的问题存在。

折价：份额净值< 份额市价，有份额价值被低估的情形存在。
溢价：份额净值> 份额市价，有份额价值被高估的情形存在。

2. 封闭式基金(Closed-end Fund)：灰度旗下的基金多为此种型态，封闭式基金在初级市场中的申购单位数为固定的，且投资者在基金到期日前不得向发行者提前赎回，只能在二级市场中和其他交易者进行交易。与开放式基金比较起来，封闭式基金由于不能提前赎回，基金经理人较无因绩效不好投资人提前赎回的压力，较能放心做出中长波段的操作，但基金管理费也会较高。大多数的私募基金也为这种方式，对于投资额度有较高额的门槛限制，参与者大多数为机构、法人、高净值投资人。且由于无法再到期日前赎回，基金较容易存在折溢价的情形。

3. 交易所买卖基金(ETF)：ETF全名为Exchange Traded Fund，意即可在交易所交易的基金。ETF融合了前两者的特性，像封闭式基金一样，一般情形并不能提前向基金发行公司赎回（若要赎回须大笔金额），但由于能在交易所进行交易的特性，其流动性不输开放式基金。多数的ETF为被动型基金，选择投资标的有固定规则，不依照基金经理人主观意识操作，例如：追踪台湾上市公司市值前50大的0050 、追踪美国S&P500的SPY。

	开放式基金	封闭式基金	ETF
是否可提前赎回	是	否	大部分否
流动性	高	低	高
管理费用	中	高	低
投资人族群	散户投资者	法人机构	散户投资者
折溢价	无	时常有	偶尔有

今日的主角灰度比特币信托基金$GBTC就是封闭式基金，一般散户投资者由于灰度公司对于资产门槛的限制，无法在初级市场中向灰度公司直接购买$GBTC的份额(share)，只能在美国店头市场(OTC market)中向拥有者购买，由于其固定发行量的因素，当今天需求>供给，便会产生溢价；需求<供给，此时就会产生折价的情形。

值得注意的是，原先$GBTC经常保持着高度溢价的状态，但近几个月则是折价（负溢价）的状态，这显示了投资人对灰度基金的兴趣降低，至于原因是因为灰度基金的替代品—比特币ETF的上市，还是机构对于其需求降低，还有待我们投资人的观察。

看到这里，或许就会有小白有疑问：「那机构干嘛不像我直接在交易所买就好，为何还要支付管理费给灰度，让灰度帮它买币？」，答案其实很简单，由于现行法规的问题，许多公司法人、基金是不能直接购买虚拟货币的，但又不想眼睁睁看着虚拟货币to the moon，就只能借由灰度公司的信托「间接」持有虚拟货币，所以俗话说得好：「哪里有需求，哪里就会有供给」。由女股神Catherine Wood操刀的美国方舟科技基金ARK，在13-F报告中就披露了借由购买灰度的以太币信托基金$ETHE，实现了间接持仓以太币的资产配置。

1、13-F：资产超过1亿美元的基金机构，在季度结束后的45天内，向SEC提交内容包括：资金流向、资产配置的报告书。
2、10-K：上市公司的年报，内容最为丰富，资讯包括：业务综述、公司管理层治理方向、市况分析。
3、10-Q：上市公司的季报，须在季度结束后的35天内向SEC提交。

美国证券交易委员会SEC常见报告型态

关注面向

若是美股投资者或许对10-K(年度)、10-Q(季度)等报告一定不陌生，灰度旗下的信托产品目前都受到美国证券交易委员会SEC的法规管制，因此也能在SEC官网中获得灰度基金的持仓资讯、损益、风险报告等众多资讯。如下图，我们能借由灰度本季度比特币持仓量约为651,344颗和总成本7,377,297,000美元，算出其平均成本约为：7,377,297,000/651,344 =11,326,27美元。

这些借由这些报告所推出的资讯，能让我们散户投资人看出机构们对于虚拟货币的兴趣度，若是灰度的基金规模只增不减，就代表赎回意愿不高，且机构们正在持续加码中。借由灰度新推出的基金，观察其基金持仓量，也可以了解哪种虚拟货币被机构们向中了，作为投资的参考依据之一。

关于灰度基金最近值得关注的新闻是，美国SEC确定放行比特币期货的ETF后，理论上将会对灰度比特币基金产生不利的影响，因为机构投资者便不用承受高额且流通性不好的$GBTC，直接购买上市的比特币ETF即可，且在手续费上，ETF也会便宜上许多，灰度管理层届时需要面临是否要将旗下基金申请转换成ETF的窘境。